LPR连续10个月“按兵不动”，当前货币政策处于观察期

　　21世纪经济报道记者 唐婧

　　3月20日，最新贷款市场报价利率（LPR）报价出炉。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平。这是自2025年5月两个期限LPR各下降10个基点之后，LPR连续10个月“按兵不动”。

　　贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（公开市场7天期逆回购利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。 

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，3月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，3月以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着3月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。另一方面，2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%历史低位水平，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　王青认为，年初以来LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是受年初出口大幅超预期，1~2月国内消费、投资增速全面改善，以及包括高技术制造业在内的新质生产力领域较快发展等推动，2026年开年宏观经济起步有力，当前稳增长需求不高；加之今年1月央行已先行推出一揽子结构性货币政策，强化对科技创新、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，这些都意味着当前货币政策处于观察期，一季度政策利率和LPR报价保持稳定。 

　　总量型工具发力仍待有利时机

　　3月18日，中国人民银行党委召开扩大会议。继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成效应。

　　数量上，综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　利率上，根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，强化利率政策执行和监督，规范融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。

　　中信证券首席经济学家、FICC首席分析师明明告诉记者，目前央行对总量型工具的态度仍然是“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”，而对于价格端中介目标的表述是“促进社会综合融资成本低位运行”。可见，虽然总量宽松的态度明确，但实质上宽松的节奏是取决于央行对实体经济修复情况，以及宽信用进度的成色来灵活决断。

　　明明表示，观察3月以来公布的各项基本面数据，通胀、出口、信贷以及经济数据均有亮点，换言之当下降息的紧迫性可能并不高。往后看，央行宽松周期大概率延续，但伴随油价等输入性通胀影响显现，可能总量型工具的使用会更加关注合适的窗口期。 

　　货币政策适度宽松更重精准协同

　　除了总量型货币政策工具适时发力，广开首席产业研究院首席金融研究员王运金告诉记者，今年适度宽松货币政策的一大重磅看点是优化创新结构性工具，今年有望继续扩容。央行行长潘功胜在2026年全国两会经济主题记者会上也表示，聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。 

　　王运金表示，目前我国结构性货币政策工具种类多、覆盖面广，年初又下调了再贷款利率0.25个百分点，并部分进行了额度扩容与工具创新。今年可能还会考虑下调再贷款利率0.2~0.4个百分点，进一步增强结构性工具在支持经济结构优化升级、改善民生、稳定投资等方面的积极作用，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

　　“同时，按照‘十五五’规划纲要的有关部署，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系，完善基础货币投放机制，健全市场化利率形成、调控和传导机制，保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。”王运金如是说。

　　潘功胜在2026年全国两会经济主题记者会上也表示，构建科学稳健的货币政策体系要从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

　　目标上，将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件；工具上，要不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制；传导机制上，要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，不断提高货币政策的透明度。

　　业内专家指出，科学稳健的货币政策体系是一个中长期的目标任务，是转变宏观调控思路、完善宏观经济治理机制、健全中央银行制度和推动货币政策框架转型的一个系统性工程，需要在方法论上坚持货币政策的稳健性，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等各方面关系，加强逆周期和跨周期调节，避免货币政策大放大收，支持宏观经济平稳运行。