博时宏观观点：风险偏好有望企稳回升

　　海外方面，1月美国制造业和服务业PMI均超预期，海外增长整体稳健，财报季美股科技股调整以及贵金属大幅震荡带来全球风险偏好回落，A港股走势偏弱。

　　国内方面，1月制造业PMI再度回落至收缩区间，供需分项均较季节性水平走弱，而价格指数高位进一步上行，显示上游原材料价格的快速上涨短期对制造业供需产生一定抑制。市场风险偏好有所回落，A港股走弱，债券小幅上涨。

　　市场策略方面，债券方面，上周债市震荡，超长端更加强势。权益市场波动加剧，风险偏好回落，但债市涨幅不及预期，一方面可能因为AI叙事尚未证伪，货币政策增量信息有限，债市前期定价充分，缺乏新的趋势性利好因素。另一方面市场出现流动性危机的时候，部分基金存在抛售债券应对赎回的迹象。超长端由于补涨逻辑和对冲需求表现更为强势。整体来看，长端阶段性交易机会要看到风险偏好进一步回落和货币政策进一步宽松。可以考虑维持中性久期，逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的配置价值。

　　A股方面，近期受海外美股和贵金属波动影响，A股市场情绪有所回落。往后看，伴随国内外资产波动率消化企稳以及假日效应影响，权益市场风险偏好有望呈现企稳提升的节奏。结构方面，一是近期受国家队卖盘压力缓解，以及市场在消化波动率的过程中，也有回避高估值资产做一定防御的需求，大盘、顺周期包括消费有明显的修复。目前消费相对成长滚动20日的收益差已有明显修复。后续顺周期方向，基于市场自身力量的反弹力量有限，继续上涨需要进一步数据的验证。二是小盘和成长方向可能仍然有比较好的演绎机会，对于成长而言，核心是成长方向的性价比已经有一定改善，浮盈偏高、拥挤交易的问题短期有所缓和。对于小盘而言，核心是日历效应指引春节后胜率可能较高。

　　港股方面，目前港股仍处于“流动性受益+基本面偏弱”阶段，2026年物价水平改善与否是关键。人民币升值有助于港股流动性环境改善，而港股beta全面上行依赖国内增长环境改善，除了量的合理增长，更重要的是PPI为代表的价的持续改善。

　　原油方面，近期美国对伊朗的打击威胁以及寒潮天气在短期催化油价上行，原油供需基本面的大幅改善还有待观察，目前中东局势未有定论，原油或呈现震荡走势。

　　黄金方面，美欧地缘争端带来的避险需求，以及由此导致的美元走弱催化了1月的贵金属暴涨，交易过热叠加美联储主席提名的预期扰动引发而后暴跌。看好金价中长期发展趋势，但短期还需要消化热度。（风险提示：近期黄金波动较大，投资黄金基金需充分认识风险，结合自身风险承受能力审慎决策。同时可持续关注全球宏观经济走势，全球央行购金情况以及相关政策动态。）

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