博道基金张建胜：追求成长但不为高溢价“买单”

　　如今这市场，“投科技”几乎等同于“买AI”。在不少投资者看来，光模块等当红明星品种就是AI行情的“入场券”——如果哪位基金经理的前十大重仓股里没押中一两个，那他的“AI”投资标签，恐怕就是个伪命题。但也有特例，比如来自博道基金深耕TMT领域多年的基金经理张建胜。

　　作为典型的成长风格基金经理，张建胜的前十大重仓股中较少见到“当红炸子鸡”。细细追溯他的调仓路径，你又会发现张建胜对多个热门赛道均有涉猎，往往能在行情启动的早期或左侧阶段介入，比如他成功捕捉了半导体制造、创新药、白银等一批牛股。这种不追逐极致热点、却能收获不俗收益的投资方式，构成了张建胜独特的投资画像。

　　Wind数据显示，张建胜管理的博道盛彦A在2025年实现了超过45%的年度回报率。截至2026年1月8日，该基金近三年累计回报率超过65%，展现了出色的中长期业绩韧性。

　　估值是关键的选股条件

　　以成长风格见长的张建胜，其投资框架可以概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，并尤为重视估值与回撤控制。这种风格的形成与其职业经历密不可分。2014年底，他从卖方转投买方机构行业研究岗位，职业生涯初期便经历了市场的剧烈波动，这塑造了他相较于多数成长型选手更为审慎的风险偏好。他的投资操作带有鲜明的左侧交易特征：“左侧买入，左侧卖出”。他会对公司设定一个目标市值区间，一旦股价进入预设区域便开始逐步卖出，通常不刻意博取目标价之后的收益。

　　这也使得其前十大重仓股中出现明星品种的概率比较低，张建胜表示，要始终对市场保持“敬畏之心”，不轻易为过高溢价“买单”。他的解释直指其核心选股逻辑的三大维度：竞争壁垒、景气度和估值。对于TMT以外的行业，竞争壁垒的权重最高；而对于他深入研究的TMT领域，他会给予景气度更高的权重，但估值始终是关键的筛选条件。“不为短期景气度支付过高估值溢价的要求，实际上是为组合增加了容错空间。”张建胜坦言。

　　他认为，当下市场关注度极高、而且隐含预期已经非常饱满的龙头公司，想要进一步从中赚取超额收益，需要对产业有极强的认知深度，容错率较低。他更倾向于在产业趋势早期，寻找那些估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的。即使后续产业进展略低于预期，其下行风险也相对可控，方式之一就是多跟产业以及一级市场的专家沟通。这种策略源于他早期管理绝对收益产品的经验，核心是为组合构建充分的估值安全垫。

　　在组合构建上，张建胜的单一行业持仓（申万一级）不超25%，组合始终分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向，这种均衡配置以及适度逆向的风格，使得其组合的回撤控制在成长风格基金经理中相对较好。因此，其产品的机构投资者占比也相对较高（约60%）。

　　阶梯化构建组合

　　对估值的重视，使张建胜善于在市场冷僻处挖掘机会，比如2024年一季度前瞻性布局港股市场，比如2025年布局创新药板块。

　　在2025年一季度，其所管产品前十大重仓股中出现了多只港股创新药公司的身影，核心逻辑是当时相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位。张建胜坦言：“我并非医药科班出身，判断单一管线长期研发前景的成功率对我而言难度极高。”因此，他将创新药的投资目标明确界定为“赚取估值修复的钱”，当公司估值从低估修复至中枢偏上位置时，他便倾向于逐步兑现收益。在去年三季度，他大幅降低了创新药的仓位，随后创新药公司股价普遍遭遇大幅回撤。

　　然而，估值低并不必然意味着股价上涨，对于成长股投资而言，更重要的是能够识别出产业层面的边际变化，张建胜在这方面展现了敏锐的洞察力。例如，他在2025年对半导体存储方向的布局，便是结合了估值与产业趋势的双重判断。他在年中时点看到，存储公司的估值普遍处于低位，同时，产业层面出现了积极信号，预示着存储价格可能进入上行周期。这种“估值低位+产业边际改善”的组合，为其投资提供了较高的胜率和赔率。他将半导体制造视为“国产算力的代工方”，其竞争格局的确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司，这也是在估值考量基础上，对产业格局深度分析的结果。

　　针对投资组合，他倾向于构建一定的梯度，部分仓位布局左侧，部分仓位等待右侧信号更加明确时再逐步增加。“我从不追求买在最低点，只希望买在底部区域，保持平常心反而事后看结果更好，动作不容易变形。”这种不极致的策略，结合其对估值安全边际的坚持，共同构成了一套具备组合思维的投资方法论，旨在追求可持续的复利，而非短暂的爆发力。

　　2026年关注三个方面

　　对于当前市场，张建胜的判断明确而乐观：他认为A股稳中向好的态势尚未结束。支撑其判断的逻辑基于三点：一是分母端的风险溢价显著下降，2024年“9·24”后明确的政策导向重塑了市场对于长期投资的信心；二是监管层对资本市场的呵护力度持续加大，一系列举措有助于释放市场流动性，提升估值；三是企业业绩出现触底回升迹象，财报季已显现诸多积极信号。他认为，企业业绩面向上叠加流动性环境尚可，将继续支撑市场向好。

　　在投资方向上，他主要关注三大方面。首先是AI领域，在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，他认为算力环节预期已较为充分，后续将更关注存储、互联等领域。他特别提到，2026年要开始重视AI应用领域的投资机会，因为观察到部分龙头公司出现从“技术优先”向“产品优先”的转变，这有望推动2026年AI应用商业化落地加速，他将重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展。

　　其次是受益于“再工业化”“再全球化”的资源品和部分高端制造业，比如有色板块是他目前一大持仓重点，尤其看好白银。他认为，多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期对其形成利好。

　　第三是化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会。特别是消费领域。他表示，在2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种，因为风险收益曲线并未发生本质变化。