光大证券：维持微创医疗“买入”评级 降本增效成果显著

　　光大证券发布研报称，综合考虑集采影响、公司降低各项费用、聚焦核心业务等因素，预计微创医疗（00853）有望实现持续减亏，上调25~26年净利润预测为-30/96百万美元（原值为-59/91百万美元），新增27年净利润预测为133百万美元。公司为国内高值耗材领军企业，研发实力强劲，维持“买入”评级。

　　光大证券主要观点如下：

　　事件：公司近期公告1）根据微创医疗集团会计政策其无法控制微创脑科学但仍对其保持重大影响力，故终止合并微创脑科学，构成须予披露交易。2）微创心通召开股东大会，审议通过并购微创心律管理有限公司的重大资产重组议案。此次并购将推动微创医疗旗下结构性心脏病与心律管理两大核心业务板块的深度整合。

　　治理结构改善注入新动能，出海业务成为核心增长引擎

　　公司治理层面，上实资本旗下基金成为公司重要战略股东，有望在治理和业务发展方面注入新动能。公司近期完成心律管理与结构性心脏病业务的重组，旨在打造综合心脏病平台，新公司将融合微创心律管理的AI诊断及算法技术，与微创心通在结构性心脏病介入治疗、输送系统及生物材料方面的技术积累，打造“结构性心脏病+心律管理+心衰管理”一体化平台。公司亦公告终止合并微创脑科学，该行认为治理改善持续推进中。同时，公司积极搭建全球通商业化平台，助力各业务板块产品出海，25H1出海业务收入已达5，980万美元，同比增长57.3%，有效对冲了国内集采等因素带来的压力。公司是高值耗材领军企业，2025年以来，已在各业务线取得多项研发成果：共获得20项NMPA三类医疗器械首次注册证，并在海外新增获得232项首次注册证；图迈远程手术机器人成为全球首个获批上市的远程手术机器人产品。

　　降本增效成果显著，亏损幅度如期收窄中

　　公司通过聚焦核心业务、优化资源配置等措施，盈利能力显著改善。在国内外复杂环境下，公司25H1实现收入5.48亿美元，同比下降2.0%；净亏损由上年同期的1.07亿美元大幅收窄至3636万美元，经营拐点显现。盈利改善主要得益于费用管控成效显著：公司运营费率同比优化8.1个百分点，研发费率从20.6%降至13.2%；此前公司公告将完成相关业绩目标：2025年上半年净亏损不超过1.1亿美元、2025年全年净亏损不超过5500万美元、2026年上半年净利润不少于4500万美元、2026年全年净利润不少于9000万美元。整体来看，公司正在通过聚焦业务、提高收入、降低费用等各项举措实现大幅减亏。

　　风险提示：高值耗材降价超预期、骨科减亏低于预期、收购整合风险等。