货币政策下一步如何干？重要会议释放信号！

　　来源：金融时报

　　12月18日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度（总第111次）例会。

　　会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境。

　　对于下阶段货币政策主要思路，会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。“这与中央经济工作会议确定的货币政策基调保持高度一致，显示2026年货币政策会延续支持性立场，在稳增长方向进一步发力。”东方金诚首席宏观分析师王青如是分析。

　　更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能

　　“2025年，适度宽松的货币政策加大了对实体经济的金融支持力度。”中国首席经济学家论坛理事长连平在接受《金融时报》记者采访时谈到，一方面灵活运用公开市场操作和降准保持银行体系流动性充裕，支持商业银行向企业和居民增加投放信贷，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。1-11月共投放信贷15.4万亿元，增速为6.4%。另一方面，运用结构性工具，积极推动和支持金融机构做好金融“五篇大文章”。加力支持高水平科技自立自强和科技强国建设，提高对经济社会发展全面绿色转型和美丽中国建设的金融供给质量，完善多层次、广覆盖，可持续的普惠金融体系，加快健全应对人口老龄化的养老金融体系，推动数字金融高质量发展。

　　“这与近年来的政策一脉相承。”业内人士分析认为，这些政策举措，既有总量保障也有结构优化、价格引导，既有传统工具的拓展优化，也有新工具的探索创新，在注重部门协调的同时，也强调与外界沟通。面对复杂严峻国际环境以及诸多不确定性，货币政策“组合拳”与其他宏观政策相互配合，为推动经济回升向好持续营造适宜的环境。

　　金融的“输血”换来了经济“造血”能力的提升。业内专家表示，近期，经济运行呈现出诸多积极信号，市场对前景的预期边际改善。“今年以来，构建全国统一大市场、综合整治低价过度竞争有序推进，效果已逐步显现，市场竞争秩序不断优化，工业企业利润有望维持增长态势。从政策支持来看，适度宽松的货币政策持续显效，货币金融条件相对宽松，财政部近期又提前下达了2026年度新增地方专项债额度，5000亿元新型政策性金融工具资金也全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，将对投资形成有力支撑。10月，制造业生产经营活动预期指数为52.8%，企业信心不断恢复。”招联首席研究员董希淼对《金融时报》记者表示，“货币政策既对冲了下行压力，又没搞‘大水漫灌’，这种平衡很难得。”

　　围绕下一阶段，王青等业内专家普遍认为，2026年央行还会通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导流动性充裕，延续支持性立场；同时，着眼于做好“五篇大文章”，推动新旧动能转换，引导金融资源更多流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具。

　　畅通货币政策传导机制

　　本次会议提到，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，并提出要“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。这与“十五五”规划建议的思路一致。

　　而此前，央行在三季度货币政策执行报告也详细介绍了央行政策利率通过金融体系传导至不同细分市场的利率传导机制。在业内专家看来，保持合理的利率关系，正是未来畅通利率传导机制的客观需要，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利。

　　“经济活动中涉及利率的资产众多，各类资产的期限、风险、流动性不同，利率也存在差异，但理想情况下，要保持合理的比价关系。”一位业内人士解释，比如，银行不同期限的定期存款利率之间，需要维持合理的期限利差。贷款和债券、理财和存款的利率也需要更加协同。实际运行中，各类金融市场都会存在阶段性的波动，甚至有时会因为非理性因素，大量主体集中配置某类资产，再加上“羊群效应”，会导致资产收益波动较大。比如，前些年债市收益率的下行，今年资本市场活跃度的上升，近些年房屋租售比的回升等，本质上都是不同资产收益比价关系变化的体现。未来加强政策协调，强化利率政策执行，保持合理的利率关系，也是央行畅通货币政策传导的重要环节。

　　加强货币财政政策协同配合

　　如果把宏观经济治理比作一艘航行的巨轮，财政政策与货币政策便是驱动前行的“双引擎”。北京大学经济学院长聘副教授刘冲表示，党的十八大以来，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。面对经济发展新特征，传统政策模式已难以应对复杂多变的经济形势，财政政策与货币政策协同配合成为破解经济转型之困、应对外部冲击之险、满足民生保障之需的重要抓手。经济结构转型呼唤财政政策与货币政策协同发力。

　　在业内专家看来，今年以来，货币政策、财政政策这对“搭档”深度联动、同频共振，在政府债券发行、消费提振等赛道上跑出了协同“加速度”，为经济企稳回升注入强劲动能。比如，财政部门对部分结构性货币政策工具的配套贴息，对消费贷款的贴息等，以及地方政府和财政的奖补、融资担保等机制，都有效强化了财政、信贷资金联动，推动社会综合融资成本稳中有降，支持经济结构调整、转型升级。今年，财政和央行密切配合，发行特别国债5000亿元为国有大型商业银行补充资本，增强了银行支持实体经济可持续性和防范金融风险的能力。

　　“当前，两者在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障。”业内专家表示。“央行的流动性护航，让财政发债‘轻装上阵’，有效稳定了市场预期。今年，央行通过逆回购、买断式逆回购等操作注入的流动性，为政府债券发行提供了坚实支撑。”中信证券首席经济学家明明对《金融时报》记者表示。

　　从中长期来看，货币政策、财政政策也正在通过协同配合，引导经济转型。明明表示，过去10年，我国信贷投向由依赖地产等领域，转向服务国家战略的重点领域。这一转型源于货币与财政的深度协同，央行通过结构性货币政策工具引导信贷投向金融“五篇大文章”，财政以贴息、担保等方式提供支撑，提升银行投放积极性。两者合力提高了资金流向科技创新、绿色转型和普惠金融的效率，促进信贷结构优化和经济转型升级。

　　刘冲建议，可以通过工具创新提升协同效能。例如，强化财政支出与信贷投放的协同效应，借助优化财政贴息、风险补偿和信用增进等政策工具，撬动更多金融资源流向实体经济，尤其是大力支持中小企业和科技创新领域发展。此外，还可以积极探索建立专项债券与央行政策性工具的衔接机制，进一步深化地方政府专项债券管理改革，实现专项债券资金与央行再贷款、再贴现等政策工具的有效联动，凝聚支持重大项目的资金合力。